Selgitatud: Võlakirjad, tootlused ja inversioonid

Kuna kõned majanduslangusest muutuvad globaalselt valjemaks, jälgitakse võlakirjade tootlusi teravalt. Riigivõlakirjade tulukõver peegeldab kõige täpsemalt seda, mida investorid praegustest ja tulevastest majanduskasvu väljavaadetest arvavad.

Igal võlakirjal on nimiväärtus ja kupongimakse. Samuti on võlakirja hind, mis võib, aga ei pruugi olla võrdne võlakirja nimiväärtusega.

Viimastel kuudel on võlakirjade tootlust kajastatud uudistes nii ülemaailmselt kui ka Indias. Indias langesid riigivõlakirjade tootlused liidu eelarve tõttu järsult, kuigi viimastel nädalatel on need madalaima taseme langenud. Rahvusvaheliselt langesid USA riigivõlakirjade tootlused eelmisel nädalal järsult, kuid ka need on vähenenud pärast seda, kui selgus, et valitsused on peaaegu kõikjal näidanud üles soovi majanduskasvu hoogustada.

Mis on võlakirjad?

Võlakiri on vahend raha laenamiseks. See on nagu IOU. Võlakirja võib raha kogumiseks ringlusse lasta/välja lasta riigi valitsus või ettevõte. Kuna valitsuse võlakirjad (Indias G-secs, USA riigikassa ja Ühendkuningriigis Gilts) on varustatud riigi tagatisega, peetakse neid üheks turvalisemaks investeeringuks. Tänu sellele annavad need ka kõige väiksema investeeringutasuvuse (või tootluse). Investeeringud ettevõtete võlakirjadesse kipuvad olema riskantsemad, kuna ebaõnnestumise tõenäosus (ja seega ka võimalus, et ettevõte ei maksa laenu tagasi) on suurem.

Mis on võlakirjade tootlus?

Lihtsamalt öeldes on võlakirja tootlus selle teenitav efektiivne tulumäär. Kuid tootlus ei ole fikseeritud – see muutub koos võlakirja hinnaga. Kuid selle mõistmiseks tuleb kõigepealt mõista, kuidas võlakirjad on üles ehitatud. Igal võlakirjal on nimiväärtus ja kupongimakse. Samuti on võlakirja hind, mis võib, aga ei pruugi olla võrdne võlakirja nimiväärtusega.

Oletame, et 10-aastase G-sec nimiväärtus on 100 Rs ja selle kupongimakse on 5 Rs. Selle võlakirja ostjad annavad valitsusele 100 Rs (nimiväärtus); vastutasuks maksab valitsus neile järgmise 10 aasta jooksul igal aastal 5 Rs (kupongimakse) ja ametiaja lõppedes maksab nende 100 Rs tagasi. Sel juhul on võlakirja tootlus ehk efektiivne intressimäär 5%. Tootlus on investori tasu selle eest, et täna 100 rupiast lahku läheb, kuid 10 aastat sellest ilma jäämise eest.

Erinevat tüüpi tulukõverad

Miks ja kuidas tootlus tõuseb ja langeb?

Kujutage ette olukorda, kus on vaid üks võlakiri ja kaks ostjat (või inimest, kes on valmis valitsusele laenu andma). Sellise stsenaariumi korral võib võlakirja müügihind kahe ostja konkureeriva pakkumise tõttu tõusta 100-lt 105-le või 110-le. Oluline on see, et isegi kui võlakiri müüakse hinnaga 110 Rs, ei muutu kupongimakse 5 Rs. Seega, kui võlakirja hind tõuseb 100-lt 110-le, langeb tootlus 4,5% -ni.

Samamoodi, kui intressimäär laiemalt majanduses erineb võlakirjaga lubatud esialgsest kupongimaksest, tagavad turujõud kiiresti, et tootlus ühtlustub majanduse intressimääraga. Selles mõttes on G-sek tootlused tihedas sünkroonis majanduses valitseva intressimääraga. Viidates ülaltoodud näitele, kui valitsev intressimäär on 4% ja valitsus kuulutab välja 5% tootlusega võlakirja (st nimiväärtus 100 Rs ja kupong 5 Rs), siis paljud inimesed kiirustage sellist võlakirja ostma, et teenida kõrgemat intressi. See suurenenud nõudlus hakkab võlakirjade hindu tõstma isegi siis, kui tootlused langevad. See kestab seni, kuni võlakirja hind jõuab 125 Rs-ni – sel hetkel oleks 5 Rs-i kupongimakse võrdne 4% tootlusega, mis on sama mis ülejäänud majanduses.

See tootluste kooskõlla viimine majanduses valitseva intressimääraga toimib vastupidiselt, kui intressimäärad on kõrgemad kui algselt lubatud tootlus.

Mis toimub praegu USA valitsuse võlakirjade tootlusega? Mida see tähendab?

Maailmamajandus on viimase kahe aasta jooksul suurema osa aeglustus olnud. Mõned suurimad majandused kasvavad kas aeglasemalt (näiteks USA ja Hiina) või kahanevad tegelikult (näiteks Saksamaa).

Selle tulemusena langesid eelmisel nädalal USA riigivõlakirjade tootlused järsult, kuna Saksamaal ja Hiinas sai kinnitust aeglustumine. Põhjus: investorid nii USA-s kui ka väljaspool seda arvasid, et kui kasvuväljavaated langevad, pole aktsiatesse või isegi riskantsematesse varadesse investeerimine mõttekas. Pigem oli mõttekam investeerida millessegi, mis on nii turvaline kui ka likviidne (st millessegi, mida saab kiiresti sularahaks konverteerida). USA riigivõlakirjad on selles osas kõige turvalisem panus. Seetõttu asusid paljud investorid USA riigivõlakirju ostma, mistõttu nende hinnad tõusid ja tootlused langesid järsult.

Riigi 10-aastaste võlakirjade tootluste langus näitas, et võlakirjainvestorid ootasid tulevikus rahanõudluse langust. Seetõttu on tulevased intressimäärad tõenäoliselt madalamad. Madalam rahanõudlus tulevikus toimub omakorda alles siis, kui kasv pidurdub veelgi. Seega viitab riigivõlakirjade tootluste langus tavaliselt sellele, et majandusosalised ootavad tulevikus kasvu aeglustumist.

Võlakirjade tootlused muidugi viitavad sellele – need ei põhjusta tulevikus kasvu vähenemist.

Ja mis on tulukõver ja mida see tähendab?

Tootluskõver on (võrdse krediidireitinguga) võlakirjade tootluste graafiline esitus erinevatel ajahorisontidel. Tavaliselt kasutatakse seda terminit valitsuse võlakirjade kohta, millel on sama riigitagatis. Seega näitab USA riigikassa tulukõver, kuidas tootlused muutuvad, kui ametiaeg (või aeg, mille jooksul valitsusele laenu antakse) muutub.

Kui võlakirjainvestorid ootavad USA majanduse normaalset kasvu, siis pikemaks perioodiks laenu andes ootavad nad suuremat tasu (st suurema tulu saamist). See tekitab normaalse – ülespoole kalduva – tulukõvera (vt graafikut).

Selle tulukõvera järsuse määrab ära see, kui kiiresti majanduse oodatakse kasvu. Mida kiiremini see eeldatavasti kasvab, seda suurem on saagikus pikemaks perioodiks. Kui eeldatakse, et majandus kasvab vaid vähesel määral, on tulukõver tasane.

Mis on siis saagikuse inversioon ja mida see tähendab?

Tootluse inversioon toimub siis, kui pikema tähtajaga võlakirja tootlus muutub väiksemaks kui lühema tähtajaga võlakirja tootlus. See juhtus ka eelmisel nädalal, kui 10-aastase riigikassa tootlus langes alla 2-aastase riigikassa tootluse.

Tootluse inversioon tähistab tavaliselt majanduslangust. Pööratud tulukõver näitab, et investorid ootavad tulevase kasvu järsku langust; teisisõnu, nõudlus raha järele oleks palju väiksem kui praegu ja seetõttu on ka tootlused madalamad.

Kui hea on tootluse inversioon majanduslanguse ennustamisel?

Kuigi USA kaubandusminister Wilbur Ross ütles esmaspäeval, et lõpuks tuleb majanduslangus, ei ole see inversioon minu arvates nii usaldusväärne, nagu inimesed arvavad, kuid USA andmed näitavad ajalooliselt, et kui üks 1960. aastate keskpaiga episood välja jätta, tootluse inversioonile on alati järgnenud majanduslangus.

Jagage Oma Sõpradega: